南华期货丨期市早餐20241107

　　消息面上，美国红蓝对决结果落地，特朗普当选，根据其政治主张，当选后会从货币政策影响、加征一定的关税带来基本面、风险偏好变化，以及汇率冲击等方面，对股形成支撑，二是此前市场预期特朗普当选概率较大，已提前交易部分预期，因此此次大选结果对股冲击相对有限。静待人大常委会决议公布，关注是否有政策面利好信息释出。

　　【行情回顾】：国债期货早盘偏强运行，午后回落窄幅震荡，最终多数小幅收跌。公开市场方面，共有4310亿逆回购到期，央行新做173亿7天逆回购，日内净回笼4137亿元。资金面整体平稳，交易所资金价格持续上行，资金面分层情况更加明显。

　　【重要资讯】：1.美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票。美国总统选举采取选举人团制度，50个州按人口比例分配选举人票，获得538张选举人票中的至少270张即为获胜。

　　【核心逻辑】：美国大选结果出炉，选情媒体显示特朗普以较为显著的优势取得胜利，此外共和党在参众两院均占据多数席位，或有望呈现Red Sweep格局。资产纷纷做出反馈，美元全天持续走高，黄金盘中跳水后拉升收复一定跌幅。

　　国内资产方面，一些逻辑更为直接的资产有所影响，但整体反应不大，市场更关注内部会议将给出的增量政策。具体来看，直接受出口逻辑推动的家电板块全天领跌，但基建、地产等内需政策相关的领域没有大幅上行，商品市场黑色系多数下跌，是因为“Trump胜选—内需政策加码对冲—资产价格上行”的逻辑不够直接且不确定性较大。

　　另外，由于美元全天大幅上行，离岸人民币日内从7.1附近快速贬值接近7.2，这样的汇率水平在宏观不确定性落地之后可能对人民币资产施加较大压力。如果债市在定价符合预期甚至没有到达预期的人大常委会结果，那目前的强劲势头对政策没有到达预期之后汇率压力并没有给到足够的尊重。

　　【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡下行。截至收盘，除EC2412和2508合约外，其余各月合约收盘价均有所回落。EC2502合约价格降幅为0.12%，收于3014.1点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506和2510合约，价格降幅为4.46%，收于4.46点；主力合约持仓量为29974手，较前值有所回落。

　　【重要资讯】：当地时间6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲线年总统选举中获胜。

　　60%！这将明显影响美国对华的进口需求。从短期来看，美国大选影响的更多的是市场情绪，而从中长久来看，美欧贸易摩擦加剧，影响欧洲经济，也将同样影响欧线集运市场的需求。因此，特朗普胜选可以说在短期内是相对较大的利空因素。但船公司的动作仍可以让我们关注，包括其现舱报价与之后也许会出现的再度抬价。

　　“特朗普交易”令市场风险偏好激升，美指和美股大涨，美债下挫，贵金属亦承压且波动加剧，此外特朗普对于比特币开放的立场也助推比特币明显走高。接下来市场焦点转向周五凌晨美利率决议。最终COMEX黄金2412合约收报2660.7美元/盎司，-2.97%；美白银2412合约收报于31.285美元/盎司，-4.55%。SHFE黄金2412主力合约收报624.06元/克，-0.08%；SHFE白银2412合约收报7780元/千克，-2.4%。

　　20：00，英国央行公布利率决议；周五03：00，美联储公布利率决议，03：30召开新闻发布会。另持续关注特朗普胜选后的政策立场转变。

　　CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息25BP概率99.4%，维持利率不变概率0%；12月降息25BP概率67.6%，利率不变概率32%；25年1月降息25BP概率降至27.7%，维持利率不变概率升至53.2%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓减少3.45吨至883.46吨；iShares白银ETF持仓维持在14800.31吨。库存方面，SHFE银库存减少7.9吨至1305.4吨，SGX截止上周五库存周增28.3吨至1429.1吨，COMEX银库存日增55.9吨至9670.5吨。COMEX黄金库存维持在532.9吨。

　　2412合约收于24575元/吨，日环比上涨0.53%，夜盘收于24355元/吨，跌破近期震荡运行区间。LME锌收于2966美元/吨，跌破3000元/吨支撑。

　　1、库存较上周去0.7万吨至11.89万吨，上期所仓单库存去2268吨至24432吨；海外LME库存增4650吨至24.7万吨。2、周度国产TC1500元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌理论冶炼利润-1911元/吨，近期维持稳定状态。3、镀锌板卷表需周度回升，社会库存继续去化，周度产量基本持平，钢厂产量稳定增加。

　　127,725元/吨，升水为1750元/吨。俄镍价格上行至125,775元/吨，贴水200元/吨。镍豆现货均价125,625元/吨，与上一日比上涨1825元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1465.91元/镍吨，利润端估值会降低，镍豆生产硫酸镍利润再度下降至-6.08%，整体利润方面另下游企业担忧。库存方面SMM不锈钢社会库存保持不变，需求端需求持续低迷，使市场供需格局承压。国内主要地区镍生铁库存持续处于高位23344.5吨，需求端压力仍未见缓解。

　　11月下游动力电池排产保持高位，但三元电池部分有所减弱，市场占有率和需求逐步下降，无法对镍供需结构产生本质改善。而不锈钢现货市场逐渐冷清，镍的需求端仍承压。宏观方面特朗普当选新一任美国总统，观望整体大盘影响驱动。

　　LC2501合约收于75900元/吨，日环比下跌2.19%；SMM电碳均价74950元/吨，工碳均价70800元/吨，电碳工碳日环比均持平。碳酸锂主力合约波动回调，持仓量较上个交易日减少9058手。11月以来库存仓单微增，现货较松，目前价格水平下，上有压力，下游有买需支撑，淡季需求拐点仍未确认。

　　【南华观点】特朗普在美国大选中宣布获胜，其对内减税，对外加关税等美国优先的政策主张，对我国多个行业的出口贸易造成一定冲击，对我们国家的经济增长形成负面影响，黑色盘面昨日在特朗普上台交易下有所承压。不过另一方面，特朗普上台令市场对国内政策加大扶持内需增长的预期有所增强，因此黑色盘面下方有一定支撑。从基本面上来看，钢材需求下滑，增产预期减弱，刚才仓库存储并未明显累积，但是上游原料有进一步累库风险，负反馈压力有所增大。综合看来，基本面呈现走弱，海外冲击风险加大，但是国内会议政策预期加强，预计螺纹在平谷电成本之间（热卷

　　合约减仓2.2万手。【信息整理】根据钢谷网，本周建材和热轧产量皆环比下降。

　　【南华观点】宏观逐渐落地，外围影响减小，对黑色价格影响更大的还是国内的人大会议的情况。有利多出尽的风险。基本面上，铁矿石基本面有见顶回落的状态。发运端小幅回升。需求端，铁水产量见顶预期加强。港口本周由于台风等因素去库，但难成趋势。上方压力增大。基差持续在低位。更高的估值需要超预期的宏观利好支撑。

　　1-9月，印尼煤炭出口量累计为40535.22万吨，比上年同期增加2965.9万吨，同比增长7.9%。其中，9月份煤炭出口量为4772.34万吨，同比增加17.9%，环比增长4.0%。3.

　　Kpler船运多个方面数据显示，10月份，俄罗斯出口海运煤1232.84万吨，同比下降12.47%，环比增长6.25%。1-10月，俄罗斯累计出口海运煤1.32亿吨，同比下降15.32%。【南华观点】近期洗煤厂开工率回升，精煤供应环比增多，中蒙口岸通关车数保持高位。近期焦炭价格波动不大，入炉煤弱势运行，焦化利润扩张。受部分地区环保限产影响，近期焦炭产量环比缩减。下游钢厂盈利承压，铁水产量环比减少，原料需求见顶预期强，双焦上游环节仓库存储上的压力渐增。展望后市，美国大选结果落地，出于对终端出口需求下滑的担忧，双焦估值下压，为应对美方贸易保护主义，国内政策空间有望打开，叠加钢厂冬储预期，短期内双焦底部支撑较强，如政策超预期发力，双焦价格或维持偏强震荡。中长期，地方化债与消费刺激的政策导向对钢材需求的拉动作用有限，双焦远月价格仍不容乐观。

　　月6日收盘，2024年12月WTI跌0.30报71.69美元/桶，跌幅0.42%；2025年1月布伦特原油跌0.61报74.92美元/桶，跌幅0.81%。中国原油期货SC主力2412收涨1.8元/桶，至537.5元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，

　　报告：11月01日当周美国国内原油产量维持在1350.0万桶/日不变。商业原油库存+214.9万桶，战略原油库存+139.2万桶，炼油厂开工率+1.4%至90.5%，汽油库存+41.2万桶，取暖油库存+33.5万桶；美国安全和环境执法局（BSEE）：由于飓风拉斐尔，美国墨西哥湾17.4%的石油生产被迫停产。三是，沙特阿美：沙特将12月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿曼/迪拜均价升水1.7美元。四是，欧佩克声明表示，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，至2024年12月底。四是，11月2日讯，声明显示，伊拉克确认已根据对欧佩克+自愿减产的承诺，将石油产量降至330万桶/天。【南华观点】

　　将220万桶/日的自愿减产措施延长一个月，伊拉克确定补偿性减产，支撑短期油价。需求端，中国炼厂开工率低位，裂解偏低，原油需求较弱，美国开工率略有回升，炼化利润小幅上移，欧洲和新加坡炼化利润也有小幅修复，但整体处于低位盘整格局，整体需求依然偏弱。库存端，虽然欧洲、亚洲和美洲库存涨跌不一，但全球原油整体去库。当前基本面环比弱于9月份，预期上驱动有限，油价仍处于震荡区间。短期受OPEC+可能推迟增产影响，油价阶段性支撑LPG

　　月FEI至634美元/吨。PDH利润延续偏弱状态，FEI与原油比价继续回落。11月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5280元/吨附近。至10月31日国内PDH开工率至70.3%，环比上周-1.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至49美元/吨和98美元/吨。现货价格出现小幅上涨，山东民用气和醚后碳四价格至4750元/吨附近，12合约基差大幅走高至+360元/吨附近；仓单至3546手。【南华观点】近期

　　价格走势大幅弱于原油主要受此前化工需求的边际减弱和民用气现货的弱势，叠加特朗普当选后油价回落对LPG市场造成的冲击。不过，在期货价格大大回落后，基差大幅拉高，短期LPG期货继续下跌幅度或有限。今明两天着重关注国内财政刺激的规模，特朗普当选后，财政刺激规模超预期的概率在增大，若能落地，将短期对市场形成新的利多因素，LPG价格将大幅反弹。PTA-PX

　　观点】PTA开工基本维持80.4%，装置变动不多，聚酯端开工大致稳定在92.5%附近，库存小幅缩减，仓库存储上的压力暂时不大、织机开工维持82%。供需上变化不大，但社会库存偏高，使得市场积极性一直偏弱，加工费环比小幅走扩。整体看来

　　供需较前期预期并无差别，现货基差在高库存的影响下也一路走弱，流动性并不紧张，后期又有新增产能预期，维持400以上逢高缩的观点。单边上看，目前无明显驱动，织机貌似有冲高略回落的迹象，关注聚酯后续旺季尾声下库存的累积节奏，预期震荡为主，主要关注中东局势及宏观方面的影响。【

　　观点】本周石脑油价格仍偏强，周内价差达到122的高位，裂解价差虽然较差，但是开工仍较高，尽管有装置略推迟影响但不大。PX供应上看，开工从80.6%降至79.6%，装置变动新闻较多，浙石化一条重整停车影响下负荷下调，中化泉州前端故障影响下负荷波动。需求端PTA开工基本维持，供减需平下供需略有好转。成本上看，石脑油相对还是强劲，PXN一直在200下方。总体来看近期供需面变化不大但后期从目前消息来看略偏利多

　　近期重整端或有检修，PX-MX也小幅修复至103.5，主要部分炼厂降负停车和厂商月底补空，后期关注重整降负，此价差如持续维持，估计短流程也将没太大兴趣，但为了消耗产量可能被迫维持，操作上建议观望，PXN做缩目前也没太大意义，单边暂时也难有大的驱动，震荡为主。意外点借助宏观上的变化。甲醇：多空交织，多配对待

　　上周甲醇港口库存继续累库，卸货情况正常，外轮在统计周期内27.46万吨，江苏主流社会库提货略有提升，有终端提货表现在非显性库区，个别在卸船货尚未计入在内。浙江地区烯烃消费稳健，较高开工支撑库存窄幅减量。上周华南港口波动不大，广东地区内贸船只集中到港，另外个别在卸进口船只已计入库存，周内虽有个别转口支撑，但主流库区提货量一般，库存窄幅累积。福建地区周内仅一船进口到货，下游消耗力度有限。【南华观点】：甲醇市场关注点多集中于后续伊朗装置开停状态。上周市场传出伊朗缺气，叠加多套伊朗装置意外停车，主要涉及装置为

　　、Marjan、Arian，目前尚不确认停车时间长短，但限气停车已经改变市场预期，如限气时间比较久，下半月装船也许会出现断崖式下滑，01库存终点将发生改变。10月伊朗发船91w附近，市场对11月伊朗发船预期已发生分歧。此外前期甲醇价格低点时也发生了甲醇转港的贸易行为，我们大家都认为底部支撑是经历过测试的，但是目前来看，内地与港口价差持续存在，内地能持续对港口施加压力，12合约上出现的河南仓单有一定的概率会在01重现，甲醇上方空间可能有限。综上，甲醇目前多空因素交织，但经历前期低点测试，我们大家都认为逢低多配甲醇或做缩MTO利润仍有一定交易价值。PVC:

　　供应：由于前期烧碱价格较为强势，总体氯碱综合利润维持在一个很不错的水平，，后续后续仍然会处在比较高的位置，整体年度供应压力还是很大，后续注意仔细观察氯碱利润回落后的产业抵抗情况。

　　月后整体表需相较于前期略有走弱，整体没有办法维持总库存的去化，微观上仍然比较萎靡，各项开工都比较一般，没什么特别好的亮点板块。进出口：近期出口延续表现一般，周度待发继续下滑。本周印度发布反倾销税，中国大陆地区金额略高，但幅度尚可接受，只要印度需求不消失，实际影响并不大，政策更多是利好印度本土企业。

　　月总库存累计，表需情况一般。价格（基差）：基差表现孱弱，维持萎靡状态，本周成交无放量，弱势延续。

　　行情整体偏弱，周五夜盘跟随整体商品情绪大幅走弱，未来一周是比较特殊的宏观周，美国大选+议席会议+人大，行情可能会波动比较大，但是鉴于前期市场对后续的政策出台已经给予了比较高的预期，我们大家都认为整体商品向下的弹性可能是大于向上的。PVC整体相对来说核心的矛盾在于近期烧碱的暴涨使得整体的氯碱综合利润提升较大，使得PVC被出清的概率一下子就下降，出口表现也持续不佳，另外虽然10月整体华东有所去库，但是其余地区库存表现均不佳，10月总库存累积，压力仍然非常大，01的交割压力仍然非常重，目前平衡表来看年底前持续去库概率很低，仍然建议维持空配。苯乙烯：宏观扰动，跟跌原油

　　（-70），苯乙烯现货8820（-100），主力基差487（+12）【库存情况】截至

　　年11月04日，江苏纯苯港口库存10.1万吨，较上期库存上升0.6万吨，环比上升6.32%。截至2024年11月04日，江苏苯乙烯港口库存2.61万吨，较上周期下降0.92万吨，环比降26.06%；截至10月31日，苯乙烯工厂库存16.44万吨，环比+0.08%。【南华观点】

　　月31日，石油苯开工率75.38%，环比-2.20%，开工率下降主要是由于浙石化一套重整、歧化装置停车。本周加氢苯停车重启并存，开工率59.14%，较上周期稍稍下降。下游需求方面，上周纯苯的五大下游中苯乙烯、苯胺开工率下降明显，其他三大下游开工率变化不大。本周浙石化180万吨苯乙烯装置检修落地，检修预计持续一个月，后续将持续影响苯乙烯开工率。苯胺方面，南化10万吨装置10.28停车检修，3万吨装置10.29停车检修；金岭3万吨装置10.12-10.28停车检修，目前正常运行；周内吉林康乃尔整体负荷下降，减停产能大于重启产能。总体上，本周下游对纯苯消费量有所减少，预计下周下游需求还将下降。纯苯中石化挂牌价下调至7150元/吨，价格重心再次下移，下游综合开工率下降，综合利润也会降低。最新统计多个方面数据显示，江苏纯苯港口库存10.1万吨。11月下游苯乙烯检修计划较多，其中浙石化180万吨产能装置检修已落地，下游需求减量明显，纯苯转为过剩格局，纯苯纸货月间价格维持contango结构。现货市场纯苯价格跟随苯乙烯下跌，远月价差卖盘，贸易商逢低接货，月差持稳，纯苯-石脑油价差处于年内低位，苯乙烯-纯苯价差走缩但依然处于年内高位。苯乙烯方面，截至

　　月31日，苯乙烯开工率68.31%，浙石化180万吨苯乙烯装置检修落地，后续将持续影响苯乙烯开工率。需求方面，下游3S中，ABS开工率延续增长；EPS开工率下降；PS变化不大，3S综合开工率稍稍下降，综合利润下降，综合库存有所增加，处于高位。终端白电11月排产上修，但库存高位下，终端利好难以向上传导。最新数据看华东港口库存2.61万吨，降至历史新低。11月浙石化、旭阳、新浦均存检修预期，浙石化检修已落地，预计产量减量明显。成本端支撑不足但自身库存低位叠加检修导致产量显而易见地下降，苯乙烯价格还是有较强支撑。昨日盘面主要受到宏观事件影响，上午震荡整理，11点左右苯乙烯跟随原油一路下跌，下午主力合约收于8333。现货市场行情报价跟随盘面下跌，部分贸易商低买近端、月下补空成交活跃，主力基差稍稍走强。短期内苯乙烯价格预计维持震荡，后续持续跟进检修动态以及裕龙新装置投产情况，另外注意宏观政策以及原油价格走向。燃料油：波动加剧

　　报价3093元/吨升水新加坡1月380燃料油11美元/吨【产业表现】供给端：

　　月份，伊朗高硫出口-23万吨，伊拉克供应+22万吨，俄罗斯+34万吨，墨西哥+3万吨，供给端显著改善；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，9月份中国+10万吨，印度-28万吨，美国+41万吨，进料需求高于预期；在发电需求方面，沙特-100万吨，阿联酋+10万吨，发电需求整体走弱，而进料需求依然维持强势；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓回落【南华观点】

　　月份全球高硫出口供应有明显改善，加注利润稳定，发电需求显著走弱，但进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，基本面有所走弱，但盘面裂解高位回落，由于高硫进入淡季，对后市的预期依然较为悲观，建议择机空配高硫低硫燃料油：裂解走强

　　月份中东地区，科威特出口+28万吨，中东地区溢出+18万吨,10月份非洲地区，阿尔及利亚-11万吨，尼日利亚出口+9万吨，10月份非洲净出口-2.6万吨，10月份巴西出口-12万吨，西北欧出口-46万吨。总的来看，10月份低硫供应有明显缩量。需求端：低硫加注利润和上周持平，船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨，难以满足国内需求，未来进口将保持旺盛，10月份进口数量有一定下降，环比下滑9万吨，10月新加坡进口环比+60万吨；库存端，新加坡库存-479.1万桶；舟山-3万吨；【南华观点】

　　月份整体供应有所收紧，主要源于巴西和西北欧市场的供应缩减，尼日利亚出口有小幅回升，近期新加坡低硫进口回升结构性失衡缓和，库存端上周新加坡累库,舟山库存小幅累库，国内仓单稳定，LU内外偏高。总的来看，低硫基本面仍处于强势，但溢价也处于高位，建议择机空配沥青：小幅回升

　　元/吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率

　　至34%，华东+1.8%至31.6%，中国沥青总的开工率0.7%至29.4%，产量+1.4万吨至50.6万吨。需求端，中国沥青出货量+4万吨至27.8万吨，山东出货+1.1万吨至8.35万吨。库存，山东社会库存-1.2万吨至6.9万吨和山东炼厂库存+1.4万吨至19.3万吨，中国社会库存-4.3万吨至20.4万吨，中国企业库存-1.1万吨至51.6万吨。【南华观点】当前沥青需求疲软，炼厂开工率低迷，产量仍处于低位，出货略不畅，需求端依旧疲软，库存小幅下降，基本面环境低迷，后期着重关注冬储价格，寻找入场点位

　　（0），制全乳15.2（0）；云南原料胶水制浓乳16.1（0），制全乳15.9（0）。泰国胶水价格64（0.5），杯胶价格58.35（0.2）。【库存情况】隆众资讯报道

　　月3日，中国天然橡胶社会库存111.3万吨，环比下降0.41万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存为62.4万吨，环比下降1%。其中青岛现货库存增1.2%；云南增1.3%；越南10#降2.9%；NR库存降12%。中国浅色胶社会总库存为48.9万吨，环比增0.3%。其中老全乳胶环比增2.3%，3L环比下降1%，RU库存小计降1%。【南华观点】昨日美国大选特朗普获胜，文华商品指数午后跳水，

　　号强势上涨继续增仓近7000手，RU-NR价差走扩，合成胶跟涨。夜盘文华商品指数低开高走，20号胶继续增仓，01-02合约转b结构，橡胶1-5月差走扩。昨日泰国原料胶水、杯胶价格略涨，周末有台风靠近东南亚地区。国内社会库存继续小幅去库，现货走弱趋势，b结构下近远月月差走缩。合成胶上游丁二烯供应压力暂无，预期11月进口量仍将高位。顺丁加工利润修复，丁苯加工利润可观，需求整体偏弱，昨日盘面上涨现货市场氛围有所好转。关注高产期原料价格、库存拐点、基差，天胶中长期保持偏多趋势，盘面关注NR结构、宏观情绪。观测：单边观点暂时观望，套利暂时观望

　　收盘1823【现货反馈】：周三国内尿素行情继续坚挺反弹，主产区价格几乎普涨，上调幅度

　　元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1680-1790元/吨。【库存】：截至

　　年10月30日，中国国内尿素企业库存量125.14万吨，环比+7.88万吨，中国主要港口尿素库存统计22.3万吨，环比+0.4万吨。【南华观点】：本周国内尿素日产预期在

　　万吨附近，日均产量较上周小幅下降。需求面来看，进入11月份复合肥开工率会小幅回升，部分企业增进对尿素的采购需求；部分地区环保预警解除后，工业需求小幅提升。储备需求将不断根据价格水平择机补仓。不过尿素企业及社会库存远高于同期水平，现货继续承压运行。目前尿素短期上下方空间均较为明确，以高抛低吸思路对待，日内关注商品情绪以及现货成交情况。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。玻璃：关注产销持续性

　　万吨附近，供应仍有进一步下滑预期，但斜率或放缓。现货情绪再次走高，各地区纷纷涨价，除了宏观因素外，也受到年底赶工、订单部分转好以及冷修氛围带动等影响，同时刺激了中下游的补库和玻璃厂的去库。产销能否持续好转需进一步观察。目前看，整体现实订单的情况尚未跟不上盘面价格所反应的情况，加上本轮上涨带动现货正反馈后中下游库存已位于相对高位，玻璃能否有更高的价格弹性需要实际的需求的进一步兑现。比起远月合约，近月合约或面临更大压力。纯碱：保持震荡

　　年11月4日，本周国内纯碱厂家总库存166.22万吨，较上周四下降1.55万吨，跌0.92%。其中，轻质纯碱71.15万吨，环比降1.31万吨，重质纯碱95.07万吨、环比降0.24万吨。截止到2024年10月31日，本周国内纯碱厂家总库存167.77万吨，较周一增加1.47万吨，涨幅0.88%。其中，轻质纯碱72.46万吨，环比增加0.97万吨，重质纯碱95.31万吨，环比增加0.50万吨。【南华观点】

　　纯碱近日表现较为抗跌，一是前期玻璃强势带动，二是供应减产等传闻继续扰动，但趋势上可见上方压力同样明显，从我们跟踪的日产数据及推导的刚需平衡看，每周纯碱仍有

　　万吨左右的过剩量，但当下的累库幅度似乎没有到达预期，包括交割库库存也处于下滑态势。我们大家都认为应有一部分过剩量未体现在当下的显现库存中，或有中游投机、在途等因素使得部分库存隐性化，这一点要进一步跟踪。需求端，浮法和光伏冷修仍有预期，但冷修斜率或逐步放缓。新产能方面，年内仍有中天碱业30万吨（预期11月中旬）以及连云港碱业110万吨（预期12月）合计140万吨待投，具体兑现仍需等待。在这一轮涨价下，中游的期现贸易商在积极补库，下游则表现一般，这也代表着部分库存只是从上游厂家转移到了中游，这批货终究还要市场去消化的。所以在中长期基本面的逻辑上，纯碱过剩的局面暂时难以扭转。纸浆：环境略显压力

　　月6日收盘：纸浆期货SP2501主力合约收盘下跌16元至5758元/吨。夜盘上涨2元至5760元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报

　　元/吨，河北俄针报5725元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4550元/吨。以上评论由分析师张博（Z0021070

　　【盘面回顾】特朗普胜选，国内短期内存在交易贸易战预期而反弹，近期市场波动幅度变大。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，本周贴水报价由于出口运费下调而回落，但在内盘较外盘强势期间，油厂依旧按压榨利润采买，以近月美豆和远月巴西为主，对于明年美豆船期仍未采买。到港方面看，

　　月到港800、900万吨到港，后续1月目前预估大致在650万吨左右。从总量上来看，年末到港环比边际好转，并且由于港口清关时间延长，11月到港节奏或受影响，但仍未改变近月供应压力，仅为压力后置背景下难以有效提振价格。对于国内粕类，近端华北地区到港节奏变动影响局部地区油厂开机压榨，给予本地基差挺价支撑，短期内现货强于盘面。本周油厂与港口库存进一步去化，叠加开机降低，豆粕库存继续回落，但由于绝对量偏高仍压制基差反弹幅度。需求端看，现货市场基差短期企稳下，部分下游出现采购近月基差意向，但现货端采买仍保持谨慎，饲料厂物理库存并未出现非常明显补库动作。养殖端生猪二育对价格提振动力没有到达预期，但高存栏仍对粕类消费保持刚性。

　　菜粕端来看，全国菜粕库存尤其华东继续加速上行，同时需求端处于水产淡季，下游备货意愿较差。由于贸易局势不确定性油厂对于四季度及明年菜籽船期的采买整体仍保持谨慎态度。目前进入

　　月后将公布前期反倾销调查的最终结果情况，关注商务部官方通告为主。【后市展望】国际端巴西播种加速，阿根廷开始播种顺利，美国大选尘埃落定，关注近月对于美豆采购情况，或将支撑美豆底部；国内豆粕短期内存在提前炒作贸易战影响迹象，现货同样因近月到港延期而挺价。但

　　基本面未有明显变化，或将限制近月上方空间。国内菜粕跟随反弹，等待月中下旬后的加菜籽反倾销调查情况。【南华观点】短期内存在情绪炒作，内盘较外盘偏强。

　　【盘面回顾】隔日由于美国大选事件影响，美元走强导致进口商品报价跟随走高，油脂价格上涨。

　　【供需分析】棕榈油：当前国内棕榈油受制于进口利润的严重倒挂，即使价格不断上涨，但进口买船依旧难以打开，国内棕榈油供给端依旧偏紧；而高价抑制需求致使棕榈油消费早已维持刚需，消费刚性支撑进口量级，库存因此在底部盘整。后续考虑由于供需两端依旧难以看到变化，库存依旧低位维持，而进口利润打开在大多数情况下要产地报价下跌来实现，在当前季节性减产季的背景下，产地深度回调给出国内棕榈油进口利润的预期暂时无法看到。

　　豆油：由于近期出现大豆到港的延迟，国内部分油厂出现压榨下降或断豆停机的情况，某些特定的程度导致豆油的供给预期有所减缓。但前期高企的压榨，宽松的供给导致豆油库存从始至终维持高位，加之良好的压榨利润，令豆油价格上方空间始终难以打开。且对于

　　月，豆油的节日备货尚未开始，较难出现较好的需求。因此短期豆油价格在高库存的压力下，依旧表现偏弱。而后续要关注大豆到港延迟是否延续，以及油厂的开机情况是否持续回落。在豆油供给预期持续受一定的影响的情况下，11月底豆油库存可能见顶甚至小幅下滑。虽然豆油绝对价格依旧受制于供给宽松而缺乏空间，但豆油对棕榈油的相对价格有极大几率会出现某些特定的程度的修复。菜油：供给端当前由于尚未确定反倾销税，因此依旧充满较大的不确定性。且由于当前盘面价格已经交易后续菜油的紧张预期，菜油在给出进口利润的情况下，陆续有其他几个国家及地区的买船到港，菜油近端供给因此表现稳定。而消费端由于菜油同样较差的性价比，考虑其消费也以区域性刚需为主；库存因此从始至终保持在偏高水平，难有下降的动力。菜油预期依旧表现为区间震荡，等待政策落地。

　　【后市展望】当前来看，由于棕榈油绝对价格行至高位且处在技术强压力区间，其向上突破需要更强的驱动来完成。由于当前消费端已经对高价出现小幅的负反馈情绪，因此就需要警惕突破失败下，多单集中获利了结导致的回调。同时，由于油脂间价差同样走至历史极端水平，在远期修复的预期下，建议关注远月豆棕价差机会。

　　大豆期货周三收涨，在盘中触及一周低点后反弹，因市场担心美国大豆出口情况。大连豆一反弹至新高。

　　蛋白：1.93元/斤，+0元/斤；黑河嫩江41%蛋白：2.00元/斤，+0元/斤；齐齐哈尔讷河蛋白41%：2.07元/斤，+0元/斤【市场分析】东北大豆毛粮收购价格稳中偏强，局部区域高蛋白货源有调涨趋势，贸易商采购积极性高，南方大豆市场购销氛围平稳，贸易商积极去库，下游按需采购。

　　【技术分析】主力合约继续破位下行，已进入低估值区间，当前反弹走势较强，已触及前期下跌趋势压力。

　　玉米期货周三创下近一个月新高，受助于股市反弹带来的溢出效应。【现货报价】玉米：锦州港：

　　元/吨，+0元/吨；蛇口港：2300元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价1990元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2680元/吨，+0元/吨；山东报价2880元/吨，+0元/吨。【市场分析】东北玉米价格整体稳定运行，黑龙江辽宁地区稳定出货，吉林地区新粮仍未大量上市，农户售卖心态稍谨慎，深加工企业继续维持压价收购，部分企业小幅下调收购价格。华北地区玉米水分较高，深加工企业不做过多库存，按需采购为主。基层购销清淡，贸易商收购量少。销区市场行情报价以稳为主，购销活动趋于平稳。港口到货相对来说比较稳定，前期订单提货整体顺畅。

　　淀粉方面：华北玉米淀粉偏弱运行，原料继续下行，下游观望等待时机抄底，企业为争取订单议价成交为主。华南地区市场行情报价维持坚挺，下游需求尚可，港口货源供应相对偏紧，短途汽运与海运费仍是目前价格的有效支撑因素。

　　年7月份欧盟服装进口总额为170.91亿美元,同比增加4.05%，环比增加22.46%。【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到

　　年11月5日，新疆地区皮棉累计加工总量230.33万吨，同比增幅33.47%。目前北疆新棉成本已固化，南疆新棉收购也步入尾声，随着可供资源减少，本周收购价格略有抬升，多集中在6.3-6.5元/公斤左右，略高于北疆，近期出疆棉运输节奏加快，运输成本有所提高；国内下游纺织业逐渐转淡，目前纱布厂库存均处于中性水平，但纱厂负荷仍维持偏高运行，产出持续累库，而布厂订单相对平淡，原料采购积极性下滑，后续成品仓库存储上的压力或进一步增加，关注四季度外销订单落地情况。【南华观点】棉价上方套保压力仍存，而下方收购波动形成支撑，棉价小幅震荡，短期宏观扰动或有所加剧，建议暂以观望为主，关注本月

　　原糖期货周三上涨了价格稍早下跌后反弹，美元走强拖累其他大宗商品走软。昨日夜盘，郑糖横盘震荡，整体变化不大。

　　、印度糖和生物能源制造商协会预计印度24/25榨季，糖产量小幅下降至3330万吨，上榨季为3406万吨。2.

　　10月出口糖372.94万吨，日均出口16.87万吨，同比增加29.75%。【南华观点】短期受广西即将开榨及外盘回落影响有所承压。

　　一二级片红3.2元/斤，一二级条纹3.6元/斤，洛川70#以上半商品3元/斤，白水70#以上统货2.4元/斤，静宁半商品3.5元/斤。【现货动态】目前各地入库情况看，甘肃入库情况

　　成，陕西在6成左右，山西仅为2-3成，山东入库4成，东部地区果农入库积极性不高，更愿意当下卖货，西部地区已经有少量出库。广东批发商业市场日内到车减少，二三级批发商拿货积极性不高，除低价货源走货速度尚可外，其余货源成交情况一般。【南华观点】前期大涨后，短期市场需要消化，关注今日入库数据。

　　【产区动态】新疆新季红枣坐果情况同比普遍改善且个头较大，同比恢复性增产，但受降雨影响，部分枣园出现裂果现象且含水量偏高，下树时间或推迟，目前枣农挺价情绪较强，而客商多趋于谨慎，计划下树后进行集中采收。

　　车，广州如意坊市场到货4车，下游客商补库积极性一般，维持按需采购为主。【库存动态】据统计截至

　　月31日，36家样本点物理库存在4075吨，周环比减少49吨，同比减少53.66%。【南华观点】目前新年度红枣增产预期基本落地但商品率存疑，枣农与收购商之间的博弈持续，收购期或延长，红枣价格或暂以稳为主，关注产区定园情况。